赢正通正信期货：产业端无实质改善，地缘扰动棕榈油短期价格走势

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　　作者：正信期货张翠萍

　　受本轮地缘冲突外溢影响，7月下旬棕榈油走出一波脉冲式行情，不过产业端尚未出现实质性改善。

　　1、产业端：弱现实VS强预期格局延续

　　供应压力持续释放，压制棕榈油上行空间。截止6月，马棕库存254.4万吨，历史偏高水平；截止5月，印尼棕榈油库存累积至304万吨，时隔一年再次突破300万吨，印马两国总库存547万吨，脱离400-500万吨的低位区间，产地供应压力持续凸显。二季度印度棕榈油进口持续50-55万吨低位，不过11月排灯节有望带动三季度印度棕榈油进口回暖；国内1-6累计进口棕榈油129万吨，同比增20.7%，较前两年同期水平明显提升，同期豆棕价差持续大幅倒挂，国内棕榈油仅维持刚需，供给增加需求偏弱，上半年棕榈油库存维持70-80万吨高位。产区及销区库存高企，产业端缺乏支撑，制约棕榈油上行空间。

　　极端天气造成的减产预期为棕榈油价格提供底部支撑。截止2026年6月ONI指数升至1.0，连续2个月大于0.5，多国权威机构预计三季度将迅速发展为强厄尔尼诺事件，部分机构认为本次厄尔尼诺强度将创记录。厄尔尼诺易造成马来西亚、印度尼西亚持续干旱，拖累作物产出。复盘1980年以来7次强或超强级别的厄尔尼诺时段，除10-12月传统雨季，马来产区月度降雨量多在100-200mm之间，同期月均200-250mm，月均偏低30-50%，干旱特征显著，并造成9-10月后的油棕产量下滑；其中，过往3次超强厄尔尼诺期间，马棕减产幅度分别达14.08%、8.26%、13.24%。并且2009年至今有完整期货数据覆盖的3次强或超强厄尔尼诺发展周期，ONI指数达到峰值后的3-5个月，棕榈油期货价格普遍出现不同程度的上涨。当前市场对本轮厄尔尼诺的预期较为一致，远端减产预期托底棕榈油价格；但在弱现实与强预期博弈下，短期内外棕榈油整体维持区间盘整格局。

　　2、外围：地缘—生物柴油—植物油传导链条扰动短期油脂价格波动

　　产业端多空拉锯，短期地缘局势成为扰动棕榈油价格的关键因素。7月中旬以来，美伊局势再度激化，海峡运输大幅缩量，国际原油价格大幅反弹，美布两油盘中一度站上至90美元/桶，POGO价差则再度回落至0以下，生物柴油替代优势再次凸显，叠加印尼宣布B50实施成功，7月20-24日当周，马棕及连棕分别突破延续了3个半月和1个半月的震荡区间上沿。

　　不过随着美伊停火、地缘风险降温，原油快速下挫，油脂同步回吐地缘溢价，内外棕榈油重返前期震荡区间。不过从生柴逻辑考虑，当前原油价格80美元/桶及以上，POGO价差仍在0以下，生柴行业仍有利润，政府补贴压力有所缓解，有利于印尼B50政策的继续推进。中东地缘风险仍未完全出清且自7月起印尼停止成品柴油进口，中长期生柴消费扩容将持续托底棕榈油价格。